券商研报 · 监控品牌个股（森马/安奈儿/起步/金发拉比/孩子王/太平鸟）· 国信证券·2025-08-27 08:00· 2025-08-27精选AI 评分75

国信证券：森马服饰上半年收入增长3%，费用率上升致净利润同比下滑41.2%

上半年收入增长3%，费用率增加致利润承压

AI 导读

国信证券研报显示，森马服饰2025年上半年营业收入61.49亿元同比+3.3%，归母净利润3.25亿元同比-41.2%，销售与财务费用率分别同比+3.6/2.0pct，净利率降至5.2%。

推荐理由

研报拆出了童装与直营渠道的分项增速，读者可据此判断利润承压背景下哪块业务仍在拉动增长。

研报要点

业绩森马服饰看空
森马服饰2025年上半年营业收入61.49亿元，同比+3.3%，归母净利润3.25亿元，同比-41.2%，费用率增加致利润承压。
业绩森马服饰看多
上半年儿童服饰（童装）收入43.13亿元，同比+6.0%，占比提升至70.1%，童装业务保持增长。
业绩森马服饰看多
上半年直营渠道收入9.48亿元，同比+34.8%，毛利率67.6%，直营渠道表现亮眼。
业绩森马服饰看多
第二季度收入30.70亿元，同比+9.0%，增速环比一季度由负转正，但归母净利润1.11亿元，同比-46.3%。
业绩森马服饰看空
上半年存货同比+10.1%，存货周转天数同比+30天至187天，主要由于销售未达预期。
扩张森马服饰中性
2025年上半年线下门店新开540家，净减少89家至8236家，其中直营和加盟分别净+19/-66家，门店结构优化。
业绩森马服饰看空
上半年销售/财务费用率分别同比+3.6/2.0pct，净利率同比-4.1pct至5.2%，费用率增加致利润承压。
预测森马服饰中性
机构预测森马服饰2025-2027年净利润分别为8.9/11.5/13.2亿元，同比-21.6%/+28.7%/+14.8%（前值12.1/13.0/13.8亿元），因费用率上升超预期下调盈利预测。

观点与数字提取自研报原文，口径以报告为准；预测类内容为机构观点，不构成事实陈述。